我们认为在宏观经济持续不景气的背景下，计算机板块下半年整体业绩与上半年相比难有大的反弹。因此，我们判断未来1-2个季度计算机板块缺乏趋势性行情，更多的是需要去把握波段机会和个股的精彩。
    2、前三季度行业回顾
　　年初以来，计算机板块在除了2月与8月之外的多数时间内表现不佳，截止目前，板块共下跌8.1%，跑输沪深300、中小板、创业板分别达到5.9、7.4和2.7个百分点。我们认为不甚理想的市场表现一方面是由于上市公司业绩整体情况较为一般，上半年净利润整体下滑4.5%，各项运营指标也持续下降，不及市场一致预期；另一方面则是原有估值水平存在一定泡沫，而渐行渐近的股东减持风险更是进一步增加了下行压力。
　　虽然板块整体表现较为一般，但行业今年也不乏易华录（+97%）、聚龙股份（+78%）、网宿科技（+45%）、美亚柏科（43%）这样的牛股。我们认为清晰的成长逻辑和相对较好的业绩表现是这些股票的共同特征，我们认为接下来几个季度的牛股仍将沿着这样的思路去寻找，而那些仅有故事而无业绩甚至技术实力强大但货币化能力较弱的企业，很难带来可观的投资收益。
　　3、关注未来1-2季度的大小非解禁风险
　　限售股解禁一般会对股价产生较为负面的影响，一方面限售股东的减持往往会改变股票的供需平衡，另一方面股票解禁也会给流通股东带来潜在的心理压力。而根据我们统计，今年创业板解禁压力开始加大，而明年中小板和创业板都将迎来解禁的高峰，由于计算机板块公司中近80%属于中小板和创业板公司，因此大小非解禁对行业的运行将产生明显的影响。
　　我们注意到创业板和中小板明年解禁的总市值将分别达到2000亿元和5000亿元左右，规模巨大，而在当前经济形势不容乐观、资金面紧张的情况下，我们认为小非的减持动力将较为充足，控股股东的减持意愿也不容忽视。特别是创业板，由于目前相关再融资方案尚未推出，控股股东进行减持套现的意愿会更加明显。
　　虽然在9月底一批即将迎来大非解禁的创业板公司发布公告，承诺在2012年12月31号之前不进行减持，但我们认为这更多的是来自监管层面的压力而并非控股股东自发行为，只是将减持压力向后推移，到明年年初时解禁的压力和对市场的冲击可能更大。因此我们建议尽量规避解禁股数占当前流通股数比例较高、过去数年业绩表现较为一般的公司。
　　4、4季度投资主线
　　4.1、政府与垄断行业信息化等稳定增长行业
　　我们在总结行业中报时，发现行业内冷暖不均明显，主营业务为电子政务以及电力、铁路、医疗、石油等垄断行业信息化的企业普遍实现了较为稳健的增长，相关25家上市公司（由于航信体量太大、久其软件经营异常，将之去除）合计实现营收增长14.7%，营业利润增长3.7%，净利润增长9.5%；而其余企业在去除体量较大、经营异常公司后，营业利润与净利润下滑分别达到15.7%和4.2%。另外，政府与垄断行业相关公司，净利润负增长的比例仅为22%，而其余企业中盈利下滑的比例则达到了42.9%。
　　我们认为，行业内部之所以出现这样的结构性分化，主要是由于相较于一般行业，政府与垄断行业在信息化需求与支出刚性等方面都更有优势。身处竞争行业的多数企业，信息化建设往往仅是出于自身发展需要，因此常会根据外部因素的变化而进行相应调整，在今年这样的宏观经济形势下，难免会对部分开支进行压缩；而政府与垄断行业的信息化建设，既是为了满足自身业务需求，也是为了满足一定的政治需要，因此需求更为迫切，另外，由于信息化投入在整体投资中占比较小以及中国特色的预算-执行制度，使得相关行业的需求更加刚性。
　　我们认为应该密切关注国家规划的十二五电子政务重大信息化工程，以及在垄断型央企信息化建设中介入到核心应用系统的厂商，挖掘电子政务、医疗信息化、电力信息化等行业的优质标的。
　　4.2、关注新行业、新应用
　　新概念、新行业、新应用往往在计算机板块频频出现，其中一些仅仅昙花一现、一番炒作之后便成为过眼云烟，但也不乏一些企业抓住了技术与应用发展的趋势，实现了实实在在的成长。我们认为电子取证领域的美亚柏科和人事信息化行业的飞利信都具备这样的潜力。
　　电子取证：随着刑法、民法修正案的修订完成，电子数据作为独立证据得到了明确，有望带来电子证据应用宽度和深度大大扩展，不仅政府部门将加大相关产品的采购力度，而更重要的是电子证据的民用市场也将启动，这将给行业空间带来数量级上的增长。面临着这样的行业拐点，公司正进行积极转型，在商业模式上将逐步由单纯的面向政府销售向B2B和B2C转变，业务模式上逐步由产品型公司向服务型甚至平台型公司转型。公司推出的取证、搜索、公证三朵云，我们认为取证云从业务范围上来看依然属于B2G范畴，是原有产品向服务化的自然延伸，收入前景较为确定；而搜索云走向了B2B市场，以满足企业需求为主，我们认为该业务的关键是要找到合适的推广策略；而公证云则是面向全体社会公众，将公司业务进一步扩展到了B2C市场。
　　人事信息化：在此前的电子政务系统建设中，由于一些特殊原因，人事信息化没有被放在重要位臵，在金保1期工程中，仅仅启动了社保领域的信息化，而人力资源的信息化尚未涉足。不过，鉴于人事信息化在国家宏观管理与规划中的重要地位，金保工程2期把人事信息化列为工作重点，将投入数十亿资金进行建设。由于此前投入规模较少，因此在此领域具备产品与实施经验的厂商较少，而飞利信在与广州在人事信息化领域进行了长达7年的紧密合作，在相关领域处于绝对领先地位，我们认为由于人事信息化在业务方面的复杂性，其他厂商难以在段时间内积累其足够的经验，因此我们认为飞利信将在相关领域占据30-40%的市场份额是合理预计，从而给公司的业务提供了极高的弹性与空间。
　　1、4季度行业核心观点
　　我们认为在宏观经济持续不景气的背景下，计算机板块下半年整体业绩与上半年相比难有大的反弹，行业内部仍将呈现明显的结构性分化格局。另一方面，虽然板块估值水平处于近年来的较低水平，但即将来临的大小非解禁高峰将给市场带来一定心理压力，因此压制估值的上行。我们判断未来1-2个季度计算机板块缺乏趋势性行情，更多的是需要去把握波段机会和个股的精彩。
　　我们认为业绩仍将是决定股价表现的最重要因素，建议把握两方面机会，一是精选政府与垄断行业信息化中支出比较刚性、未来几年将保持高增长的行业与个股，如远光软件和用友软件等；二是关注新行业以及新应用带来的投资机遇，如从事电子证据应用的美亚柏科以及人事管理信息化的飞利信。
　　飞利信：公司是国内高端会议系统领域的领导者，在人大、政协等垂直领域拥有很强的市场有时。随着政府换届的进行，国家机关智能会议系统将迎来建设的小高峰，另外，由于自有产品比例的提高，业务毛利率将有效提升。
　　预计公司主业未来两年能够维持35%左右的收入增速与40%左右的利润增速。另外，公司还将在金保2期工程中承担人事信息化的建设任务，为公司未来发展提供了巨大的想象空间。预计公司2012-2013年EPS分别为0.77元、1.11元，目标价26.95元。
　　美亚柏科：借助取证、搜索、公证"三朵云"，公司业务领域将由原先的B2G向B2B甚至B2C扩展，战略将从产品型企业向服务型甚平台型企业转型。
　　产品方面，公司取证设备销售一方面受益于渠道下沉，另一方面受益于工商、税务等其他行业的拓展，未来三年增速将达到40%左右；服务方面，公司不断进行新的尝试，"三朵云"为公司向民用市场的拓展提供了有效武器。预计2012-13EPS分别为0.83元，1.18元，6-12个月目标价36.76元。
　　远光软件：我们看好公司的长期成长，继续予以推荐。电力行业信息化在十二五期间进入新的阶段，五大发电集团统一、集中的信息化建设将带动发电侧市场的崛起，成为公司未来三年重要的成长动力；电网侧总需求依然会持续增长，公司在国网与南网的份额也会逐步提高；此外，农网改造、主辅分离也会为公司贡献新的需求。同时，公司也努力争取在跨行业方面取得突破，获得更大的发展空间。预计2012-2013年EPS分别为0.65元、0.85元，给予6个月目标价19.5元。
　　用友软件：我们经过多方了解验证，目前国内中高端ERP市场受经济影响较小，仍然维持较快增速，公司今年收入增长30%左右应不是难事，而另一方面，高端业务占比的提升和成本费用增速的下降将带来盈利能力的持续提升。我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.73元、0.97元，给与6个月目标价20.0元。