北交所来了

编者按：

深化新三板改革，设立北京证券交易所，对中国资本市场的影响重大而深远，不仅从国家层面有利于拓宽“专精特新”中小企业的融资渠道，提升资本市场服务科研实力和实体经济的能力，吸引更多回流资本和外资进入A股市场，也利好创投企业、证券公司、民营中小企业、投资者等各方面。

9月2日晚，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表视频致辞。习近平说，我们将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

随后，中国证监会表示，建设北京证券交易所的主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

当晚，北京证券交易所设立的消息刷爆整个资本圈。受此消息影响，新三板精选层次日迎来普涨。

除了交易层面的影响，业内人士认为，深化新三板改革、设立北京证券交易所对中国资本市场的影响重大而深远，不仅从国家层面有利于拓宽“专精特新”中小企业的融资渠道，提升资本市场服务科研实力和实体经济的能力，吸引更多回流资本和外资进入A股市场，也利好创投企业、证券公司、民营中小企业、投资者等多个方面。

“三足鼎立”

对于深化新三板改革，设立北京证券交易所，证监会表示，这是资本市场更好支持中小企业发展壮大的内在需要，是落实国家创新驱动发展战略的必然要求，是新形势下全面深化资本市场改革的重要举措。证监会将进一步深化新三板改革，以现有的新三板精选层为基础组建北京证券交易所，进一步提升服务中小企业的能力，打造服务创新型中小企业主阵地。

在实施过程中，将重点把握好以下原则：

坚守“一个定位”。北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。

处理好“两个关系”。一是北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。二是北京证券交易所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。

实现“三个目标”。一是构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。二是畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。三是培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。

证监会将指导全国股转公司，加强与有关方面的协同配合，扎实细致做好北京证券交易所设立的制度规则制订发布、技术准备等工作，推动完善配套政策，确保这项改革平稳启动、顺利实施，把大事办稳、好事办好。

英大证券首席经济学家李大霄对《国际金融报》记者表示，设立北京证券交易所意义重大、影响深远，是继上海交易所和深圳交易所之后的第三间交易所，成为三足鼎立之势，具有重大现实意义和深远历史意义。

“北京证券交易所更加适合机构投资者和具备投资能力的专业投资者参加，应该会设立一定的投资门槛，且对投资者的投资经验有相应的要求。”李大霄表示。

全国股转公司表示，下一步，全国股转公司党委将牢牢坚守服务创新型中小企业的市场定位，紧紧围绕构建一套契合创新型中小企业的基础制度安排、畅通北京证券交易所在多层次资本市场纽带作用、培育一批“专精特新”中小企业三个目标，坚持北京证券交易所与新三板创新层基础层统筹协调与制度联动、与沪深交易所和区域性股权市场错位发展与互联互通，强化系统观念和底线思维，以积极进取、勇于创新、坚韧不拔、只争朝夕的精神狠抓落实，全力保障北京证券交易所顺利开市、平稳运行，切实发挥好服务创新型中小企业功能。

利好券商

受此消息影响，新三板精选层次日普涨，66只成份股中，58只股价上涨，19家公司的股价涨幅超过10%。

对于市场的热情反应，国信证券提醒投资者，应坚持以长期价值为基础，综合考虑所处赛道、业务优势特色、细分市场地位等因素，优选持续成长性良好的个股。

除了精选层迎来普涨，部分A股影子公司也受到影响。同花顺数据统计显示，目前66家精选层企业，30家A股上市公司以直接或者间接的方式参与投资，包括子公司间接投资等，其中券商占据大多数。

此外，中航证券认为，从行业层面上来看，北交所的设立对券商业务发展具有重大利好作用。

一是，北京证券交易所的建立将提升原有的新三板精选层活跃度，同时也将为整体A股市场注入新的活力，进而带动券商代理买卖证券业务的交易量和收入进一步提升。随着北京交易所的成立，成交量的增加将为做市商带来交易和获利空间，但也对券商自身的资本实力、投研能力等综合实力提出更高的要求。

二是，北交所的设立将激发更多创新型中小企业的上市需求，为券商投行业务提供股权承销、债券承销、企业财务顾问（并购及融资）等项目机遇，为券商投行业务，尤其是IPO业务带来新的业绩增长点。另一方面，处于成长期的科创类企业相较于规模较大，架构体系较为完善的大型企业而言存在更多的风险点，对投行风控能力、信息披露核查能力等，均存在较大挑战，对券商投行业务综合实力要求较高。

第三，北交所的设立为券商财富管理业务、投资业务和资管业务带来新的机遇。北交所的设立使得券商有更多机会接触到“专精特新”类中小企业，有利于券商与此类机构客户建立长期服务关系，提升财富管理业务高净值客户数量。另一方面，由于大部分“专精特新”中小型企业位于成长期，目前估值位于低位，成长空间较大。对于投研实力较强的公司来说是开展投资业务，创建资管产品的机遇期。

不过，国开证券等券商在研报中表示，投资者要注意风险，北京证券交易所正式落地时间难以预料，警惕相关概念股在利好兑现后见顶回落。

看懂精选层企业

全国股转公司数据显示，截至9月2日，新三板共有挂牌公司7304家，其中精选层66家，创新层1250家，基础层5988家。合计流通总股本2966亿股，其中精选层50.56亿股，创新层766.46亿股，基础层2149.36亿股。

从精选层的进入门槛来看，除了盈利能力强，经营活动产生的现金流为正的企业可以进入外，研发投入较大，研发能力较强的企业同样也有机会进入精选层。

从行业来看，新三板精选层66家公司共来自25个行业，其中集中度较高的三大行业分别是医药制造业、软件和信息技术服务业、专用设备制造业，三者数量合计占比超过30%。医药制造业拥有8家公司，7家公司属于软件和信息技术服务业，6家公司属于专用设备制造业。

从注册地来看，新三板精选层66家公司的前五大注册地分别是京、苏、粤、鲁、皖。北京市和江苏省各有10家公司，广东省有7家公司、山东省有6家公司，安徽省有4家公司。

主办券商方面，66家公司共由35家主办券商督导，其中数量前五的券商分别是9家的中信建投、6家的申万宏源，安信证券、国元证券、开源证券则各督导4家。

目前来看，66家精选层企业整体表现良好。从业绩表现来看，2021年上半年，66家公司合计实现营业收入261.55亿元，相较去年同期的194.3亿元，同比增长34.61%。其中营业收入同比增长前五名的，分别是182.47%的佳先股份、168.83%的贝特瑞、142.72%的五新隧装、81.42%的长虹能源、70.49%的同惠电子。

今年上半年，66家公司合计实现归母净利润29.87亿元，相较去年同期的21.76亿元，同比增长37.25%。其中，归母净利润涨幅前五的分别是232.45%的贝特瑞、213.64%的拾比佰、193.69%的吉林碳谷、128.44%的五新隧装、113.78%的富士达。

除业绩向好外，精选层公司对于研发的重视也在增加。2021年上半年，66家公司研发费用同比增长率的平均值为52.34%，其中同比增长超过20%的共有42家公司。换句话来说，每3家公司中，差不多就有2家公司的研发费用同比增长超过两成。

不难看出，2019年以来，证监会推出了设立精选层、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措，激发了市场活力，取得了积极成效。精选层设立一年多来，总体运行平稳，各项制度创新初步经受住了市场考验，吸引了一批“小而美”的优质中小企业挂牌交易，为进一步深化改革、设立证券交易所打下了坚实的企业基础、市场基础和制度基础。

后备大军

经过此前一系列改革后，新三板已发展成为资本市场服务中小企业的重要平台。新三板创新层也已储存大量的企业有待市场予以发掘。

那么，作为即将诞生北京证券交易所上市公司的储备池，新三板创新层公司当前质量如何？

截至9月3日，新三板创新层共有1250家公司，它们来自75个行业。其中，拥有公司数量最多的前五大行业分别是186家的软件和信息技术服务业，82家的专用设备制造业，78家的电气机械和器材制造业，75家的计算机、通信和其他电子设备制造业，66家的化学原料和化学制品制造业。

主办券商方面，同花顺显示，督导公司数量前五名的主办券商分别是122家的申万宏源、96家的开源证券、46家的长江证券、45家的东吴证券、41家的安信证券。

值得一提的是，证监会公告显示，建设北京证券交易所的主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度。

证监会官网显示，新三板精选层进入条件与公开发行条件相衔接，主要包括市值条件、财务条件、规范性条件，以及发行完成后的股权分散度要求等方面。

截至9月3日午时，符合“在新三板挂牌12个月的创新层公司”条件的创新层挂牌公司共有1241家。

另外，精选层进入条件通过市值和财务指标组合设定了四套标准，总体遵循“市值和财务稳健性要求高低匹配的原则”，具体落实上位法“持续盈利能力”要求，市值标准由低到高梯度设置，财务条件覆盖不同发展阶段、行业类型和商业模式的企业，公司符合其一即可。

标准一着重遴选已有稳定高效盈利模式的盈利型公司，该标准侧重财务指标，市值起辅助作用，设定为“市值不低于2亿元，最近2年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率的均值不低于8%，或者最近1年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”。

记者根据同花顺数据初步统计，有550家创新层公司符合该条件，2020年净利润前五名的分别是11.46亿元的永安期货、5.67亿元的巨正源、3.48亿元的鸿网股份、3.32亿元的中建信息、3.22亿元的华信股份。

去除符合标准一的公司后，剩余公司符合标准二的共有23家。标准二侧重关注盈利模式清晰，业务快速发展，已初步具有盈利能力的成长型公司，设定为“市值不低于4亿元，最近2年平均营业收入不低于1亿元，且最近1年营业收入增长率不低于30%，最近1年经营活动产生的现金流量净额为正”。

其中，营业收入增速前五名的分别是137.61%的创元期货、120.72%的威宁能源、104.92%的灵鸽科技、91.41%的安锐信息、86.88%的恒神股份。

标准三则主要针对具有一定的研发能力且研发成果已初步实现业务收入的研发型企业，设定为“市值不低于8亿元，最近1年营业收入不低于2亿元，最近2年研发投入合计占最近2年营业收入合计比例不低于8%”。

由于研发投入数据不太完善，记者暂用研发费用代替进行统计。去除符合标准一和标准二的公司后，剩余公司符合的共有10家。其中，研发费用率最高的五家分别是30.39%的赛特斯、23.56%的新道科技、13.97%的优炫软件、13.40%的英雄互娱、13.07%的晟矽微电。

最后，标准四则是主要面向市场高度认可、研发创新能力强的创新型企业，但不对企业收入和盈利等作要求，设定为“市值不低于15亿元，最近2年研发投入累计不低于5000万元”。

同样由于研发投入数据不太完善，记者暂用研发费用代替进行统计。去除符合前三个标准的公司后，剩余公司符合的共有9家。其中研发费用合计前五名分别是3.63亿元的华强方特、1.61亿元的垦丰种业、1.37亿元的圣兆药物、1.22亿元的虎彩印艺、1.11亿元的明石创新。

综上来看，记者初步统计的符合标准公司共有592家。

多方期待

此次深化新三板改革，设立北京证券交易所，在中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏看来，其“战略意义之大，怎么评价都不为过”。

国开证券认为，新的北交所无论是实质还是形式上与沪深交易所均为平级，新机构的建立进一步完善我国多层次资本市场。设立北交所之后，精选层企业直接升格成交易所上市公司，市场对其认同度有所提高。

中航证券认为，从国家层面上来看，北交所的建立有利于拓宽“专精特新”中小企业的融资渠道，提升资本市场服务科研实力和实体经济的能力，吸引更多回流资本和外资进入A股市场。

华创证券认为，新三板改革深入推进提速的背景下，中小科创型企业的上市积极性有望提升，此外亦有望更多地增加港美股上市公司转A的路径选择。

“专精特新”中小企业具体是指具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的中小企业。中小企业一直是中国经济发展中极其重要的微观主体，贡献了全国50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新成果和80%以上的劳动力就业，是中国经济的基本盘，而创新型中小企业更是重中之重。

中航证券表示，“专精特新”的中小企业存在研发周期较长，短期内难以实现盈利但前期对资金需求量较大等特点，精选层的设立成为这类中小企业直接融资的重要平台。

对于此前推进的新三板转板制度将会走向何方，投行专业人士赵笏阳认为，新三板转板制度应该会照常推进，但是后续企业是不是有动力转板，要看北交所的实质吸引力。

刘纪鹏认为，北交所应该要先解决新三板的存量问题，把现有优质企业迅速完成IPO，把存量股份和增量发行结合起来，多种渠道探索，同时把注册制尽快落实到新三板。另外，北交所要把投资者的门槛充分降下来，降到20万元以下。

而对于创投企业、证券公司、民营中小企业、投资者等多个方面的影响，券商研报和业内专家均给出了肯定的答案。

国开证券认为，理论上来说，设立北交所有利于创投企业增加退出渠道、证券公司增加收入、加大民营中小企业融资渠道、增加个人投资者投资渠道，也有利于创投概念股、券商板块、新三板精选层股票的短期表现。

赵笏阳在接受记者采访时表示，“三足鼎立”后，各交易所对优质公司的竞争会更激烈；另一方面，相比新三板，北交所的投资者会更丰富、数量也会多。

关于北交所的设立对沪深交易所的影响，北京大学经济学院教授吕随启表示，存量资金博弈格局下，最直接的影响是资金分流效应，沪深交易所应该出现结构性调整，也有可能带来一些新的投资机会，风险与机遇并存。（记者 王莹 邹煦晨 ）