软件服务领域已经成为行业的增长重心
我国软件行业市场由软件产品、系统集成与软件服务组成，近几年来，尽管软件产品在总收入中的比例仍高于50％，但从长期范围看，应处于逐步下降过程中。而软件服务收入增长幅度较大，成为增长最快的领域，2002年后的数据表明，我国软件增长的重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域。
值得关注的子行业领域
近几年以来管理软件、软件外包、电子政务继续保持快速增长，3G已经启动，提供系统集成和业务支撑系统的公司将获得较大的机会。
行业投资评级和配置
行业投资机会主要在应用需求快速增长管理软件、软件外包等子行业领域公司及具有垄断优势的公司，因此我们对软件行业仍然给予持有的评级。软件行业投资配置：用友软件、东软集团、科大讯飞。
投资配置评级：买入：用友软件、东软集团、科大讯飞。
一、2008年1－7月软件收入继续快速增长
（一）2008年1－7月软件收入继续快速增长
2008年1-7月软件行业实现收入4199.1亿元，同比增长32.4%，增速比电子信息制造业高出13.3%，与2007年同期相比，增速高出9.4%。
中国软件产业在2005年之前保持了快速增长，2006年之后增幅出现下降，2007年软件行业实现收入5800亿元，同比增长20.8%，与2006年同期22.9%相比，增幅继续下降。
2008年以来，全国软件行业增幅出现上升，这种上升趋势能否持续，仍需要观察。
目前我国软件产业总体规模偏低，主要原因：一是软件与硬件的融合发展水平不高，特别是基于整机制造业的嵌入式软件发展空间亟待新的拓展；二是软件外包能力仍需增强，特别是承接国内跨国公司以及传统行业的服务外包水平不高，影响了产业规模的扩张。
（二）软件服务领域已经成为行业的增长重心
2008年1-7月，软件产业收入构成中，软件技术服务增长最快，累计完成收入780.8亿元，同比增长44.7%，增速比软件全行业高12.3个百分点，所占比重达18.6%。其中，软件外包服务收入接近89亿元，同比增速达88%。
软件产品收入为1821.7亿元，同比增长31.2%，占软件产业总收入的43.4%，继续成为软件产业的主要组成部分；系统集成收入为879亿元，同比增长27.6%；嵌入式系统软件完成收入599.8亿元，同比增长32.1%；IC设计完成收入117.8亿元，同比增长17.1%。
2008年1-7月，软件出口76.7亿美元，同比增长61.3%，增幅比整个软件产业高出28.9个百分点，较前6个月提高17.9个百分点。其中，软件外包服务出口6.8亿美元，同比增长45.8%，占软件出口的比重为8.9%。
从软件构成看，软件产品收入比重变化不大，软件产品的增长率已经出现上升，而系统集成增幅有所减缓，软件服务收入增长幅度最大，仍保持快速增长，成为软件行业增长最快的领域。
我国软件行业市场由软件产品和系统集成与软件服务组成，2007年软件总收入5800亿元，同比增长20.8％，与2006年增长22.9％及2005年增长62.23％相比，继续下降，同时也低于2004年的31.25％的增幅。其中软件服务增幅最高，达到24.8％，增幅高于软件产品的22.5％和系统集成的16.0％的增长幅度。
2002年后的数据表明，我国软件增长的重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域。
2001年以前，软件产品和系统集成与服务在总销售额中的比例相对稳定，从2002年开始，出现大幅振荡。软件产业成熟国家发展历史表明，随着软件产业不断成熟，软件产品在总销售额中的比例将逐步下降，并趋于稳定。图3显示随着信息化改造领域不断拓展，软件产品和系统集成与服务在总销售额中的比例不断交替变化，表明尽管我国软件行业增长重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域，但总体上还没有摆脱建设期阶段。
二、值得关注的子行业领域
（一）管理软件继续保持稳定增长
2008年上半年中国管理软件市场继续保持稳定增长，其中2008第二季度ERP同比增长16.9%，CRM同比增长24.0%，FM同比增长18.5%。
2008年第一季度，业务管理软件市场总量达16.31亿元，同比增长17.8％。面对成本的上升，企业选择了向信息化要效率，希望通过信息化进一步提升企业抵御风险的能力，这一需求推动业务管理软件市场新一轮的增长。从产品结构来看，业务管理软件增长点集中在CRM、HRM、SCM三类产品，增长形式以产品的升级更新为主，新的大型软件项目较少。
2008年二季度业务管理软件市场同比增长19.6%，规模达到22.53亿元。二季度市场需求的驱动力一方面在奥运临近，大型国际活动的带动下，电信、政府等奥运紧密相关行业围绕奥运的部署进入冲刺阶段，带动整个市场活跃，另一方面，由于对三季度奥运会的影响有所担心，有些客户将大的信息化投资提前，另外，SaaS对中小企业的需求撬动效应显现，财务软件、客户关系管理软件以及人力资源管理软件在中小企业市场增长速度高于整个市场增长，尽管中小企业市场没有出现软件厂商希望的井喷形式，但中小企业市场在信息化方面的尝试仍让众多以中小企业为目标用户的软件企业看到希望。随着传统管理软件市场需求渐趋平稳，主力厂商急需寻找下一个新的增长点，SaaS是可能的一个选择。
目前整个业务管理软件市场上，软件许可证收入在整个业务管理软件收入中所占比例逐年下滑，而咨询、集成、维护等服务费用有所上升。究其原因，除了与早期厂商卖软件送服务，而如今服务明码标价的定价策略转变有关，更深层次的原因是服务在软件市场重要性的不断提高。以集团企业、跨国企业为代表的高端客户更是如此，在高端客户中，定制开发、行业知识等在软件中的体现成为广大高端软件厂商竞争的重要领域，系统改造升级成为集团企业适应环境变化提高竞争力的有效手段。
在高端业务管理软件市场，竞争不再仅仅是软件厂商主体之间的竞争，而演变成了以软件厂商为核心的整个产业联盟之间的竞争。在高端市场上，已经拥有较高产业链掌控能力的大型国际软件厂商仍占据整个市场的领先地位，主要以SAP、Oracle为代表，以SAP为例，围绕SAP，有IBM、埃森哲等众多国际服务巨头，为跨国企业提供全生命周期的技术支持和服务。在这一方面，国内软件厂商还有较大差距。尽管以用友NC、金蝶EAS为代表的高端软件产品在国内市场的表现也可圈可点，但对于用友金蝶来说，面向高端客户的咨询、实施、服务能力仍然是一大挑战。
2007年中国管理软件市场规模同比增长约18.50%，继续保持了稳定增长；2006年中国管理软件市场规模71.36亿元，比去年同期增长19.50%。
近期的美国金融危机将导致全球金融市场动荡，国内一些银行也不同程度受到影响，预计银行业对IT投资减少的可能性较大，主要依赖金融行业客户的软件公司将受到影响，具体影响程度仍需要观察。
（二）软件出口和外包继续快速增长
1、软件出口保持快速增长,嵌入式软件出口仍占主体
2008年1-4月，我国软件出口达32.7亿美元，同比增长54.9%，增幅比整个软件产业高出23%。其中，嵌入式软件出口接近17亿美元，占软件出口总额的24.5%，同比增长45.3%；软件外包出口超过2.7亿美元，同比增长71.3%。
随着中国软件企业国际竞争力的不断增强，软件产品出口规模逐渐扩大,出口额由2002年的124亿元增加到2006年的389亿元，2006年软件出口同比增长31.0%。其中广东仍是软件出口主要地区，占全部出口总额的一半，其次是上海、北京、江苏、辽宁和山东等省市，今年累计软件产品出口均超过1亿美元。这六个地区累计软件产品出口占全国软件产品出口的90%以上。
中国软件产品出口的主要特点：1、一大批软件基地及骨干企业在国际交流与合作中取得快速发展。目前，中国已经形成了以六大软件产业出口基地为依托的软件出口群体，企业国际市场拓展经验不断丰富，技术研发能力不断提升，质量管理水平不断提高，进一步推动了中国软件产品出口的快速发展。2、具有自主知识产权的软件产品出口正在成为新的增长点，如广州中望CAD套装软件、方正排版处理系统、用友的企业管理软件等都是自主知识产权出口产品的代表。3、软件外包服务快速增长，市场份额不断扩大，由原来主要面向日本市场快速拓展到欧美市场,并且有进一步扩大的趋势。
CCID预测未来五年，我国软件外包将进入高速成长期，预计中国占全球软件外包市场的比重由2006年的3.0％提高到2011年的8.9％，未来五年将以42.8％的年均复合增长率高速增长。
目前国内软件外包的格局还没形成，仍处于发展的初期阶段，尽管东软集团公司占有外包市场最大份额，但还没有一家软件外包服务提供商能支配这个仍在发育的市场。
在经过多年的积累后，软件出口已具备快速发展的条件，国家在政策上进行了扶持和引导，并正在积极培育软件出口龙头企业，软件出口已经成为软件行业新的增长极，并有可能成为中国软件走向世界的突破口，未来几年软件出口将成为软件增长最快的领域之一。
2、软件外包领域
全球软件外包服务市场快速增长，赛迪顾问研究预测，到2011年，全球软件外包市场规模将达到950亿美元，年均复合增长率为14.6%。例如，日本许多大企业对于节约IT成本制定了严格计划，只有将开发和服务外包到国外，否则不可能实现大幅度降低成本的计划。未来五年，我国软件外包将进入高速成长期。中国占全球软件外包市场的比重在2003年为1.8%，经过几年的高速发展，2006年比重增长到3.0%，预计到2011年中国占全球软件外包市场的比重为8.9%。中国软件外包服务市场未来5年将以42.8%的年均复合增长率高速增长，市场规模持续扩张，到2011年中国软件外包服务市场规模将达到85亿美元，在国际市场上扮演更加重要的角色。
软件外包存在三大瓶颈──规模、人才和市场。规模方面，与世界级的公司相比，相关公司规模太小，很难获得大型的订单；人才方面，获得认证的高端人才比例较低；市场方面，目前60%以上的收入来自日本，主要是低价值应用软件开发外包业务，而欧美市场订单较少。另外，利润丰厚的软件设计外包业务比例较小，行业过度分散，也是中国软件外包产业目前存在的问题。
（三）电子政务保持稳定增长
“十一五”期间，我国政府将从国民经济和社会发展中急待解决的问题入口，打破部门界限，梳理出相应的核心业务流，重点推进跨部门的综合应用，以政府的业务流为主线，规划电子政务系统。预计2008年，我国电子政务软件市场销售规模将达到127.8亿元，2006至2008年年均符合增长率将达到20.2%。
（四）3G已经启动，相关公司开始受益
3G已经启动，2008年北京奥运会期间，奥运城市已经提供3G服务。在3G的产业链中，与软件公司有关的主要是系统集成和业务支撑系统，
由于3G投入巨大，相关公司都对3G寄予了较大厚望。
在3G网络中，由于运营商数量的增加，且增值业务、数据业务将比2G有很大的增加，网络运行的可靠性、服务的多样性会成为运营商主要的竞争手段，同时它对运营商的计费、中介、收费、互联、结算和CRM等方面提出了更高的要求。因此，以提高网络运营性能及增值业务、数据业务为主要市场目标的软件及系统集成类企业，将获得广阔增长空间。
综合上面的分析，我们预计2008年第四季度软件行业增长的重点主要是外包和管理软件两大领域，另外，金融行业应用类公司也是重点关注的对象，围绕3G将出现一些市场热点，因此上述领域的上市公司尤其是龙头公司是我们关注和配置的重点。
三、软件行业投资评级
（一）2008年将可能是行业整体业绩高点
目前软件上市公司26家，根据Wind资讯的统计，以2008年9月18日为基准，软件行业2007年静态市盈率为34.63倍，统计预测2008年度软件行业市盈率为21.20倍。
软件行业在经过几年的调整后，行业整体业绩在2005年出现低点后逐步出现恢复性增长，2007年开始增长速度加快，行业平均毛利率继续保持振荡向上的走势，但行业平均EPS及净资产收益率仍较低，整体盈利能力仍不强。分季度数据显示，行业整体业绩在2007年第四季度达到阶段性高点后，2008年第一季度出现明显下降，2008年第二季度继续下降，预计2008年将可能是行业整体业绩的高点，2009年开始出现下降的可能性较大，表明行业自2005年以来整体业绩的上升趋势将终止。
（二）部分优秀公司实现了快速增长
在行业整体仍处于恢复性增长同时，一些优秀的公司出现了快速发展，业绩实现了快速增长，如用友软件、科大讯飞、东软集团等。
国内优秀的软件公司部分估值指标比较表明，用友软件、科大讯飞、东软集团等由于成长性较好，动态市盈率较低或下降较快，我们认为，这些行业优秀的公司应该获得高于行业平均的估值水平标准。
国际软件行业应用公司和软件咨询服务公司的市盈率在15－27倍之间，平均在20倍左右，处于快速成长阶段的公司可以给予较高的市盈率。
与国际同行业上市公司比较，目前我国软件行业上市公司整体P/E水平仍稍高，尽管2008年动态市盈率已经相差不大，但由于行业整体业绩在2009年开始下降的可能性较大，未来行业整体市盈率水平仍高于国际同行业平均水平。
分类比较，我国优秀的管理类软件公司平均P/E已经与国际水平差距不大，在成长性方面还具有一定的优势，但净资产收益率差距较大。
（三）维持持有的行业投资评级
作为朝阳行业，在发展初期经历了低基数的高速增长阶段进入调整期后，一些软件公司通过自身的调整进入稳步发展的阶段，还有一些公司尚处于调整期，也有一些公司被逐步淘汰。
根据上述分析，我们认为目前软件行业在经过3年左右的恢复性上升阶段后，2008年将达到阶段性高点，行业投资机会主要体现在应用需求快速增长的管理软件、安全软件、软件外包等子行业方面的个股，因此我们对软件行业仍然给予持有的评级。